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文|超聚焦

　　江淮，正在冰火两重天中。

　　6月25日，江淮汽车旗下的尊界V800和V680开启预售。在23天的时间里，两款车的预售订单便突破1万辆，其中预售价80-120万元的V800订单占比约80%。

　　这意味着，一款尚未公布最终售价、尚未开始交付的百万级MPV，在上市前就已经拿到了约8000辆订单。

　　然而，同一时间，尊界背后的江淮汽车却在资本市场一路向下。

　　截至7月24日，江淮汽车股价报收19.64元，较一年前58.81元的股价高点跌去超六成。而年初斥资重仓定增江淮、押注尊界的葛卫东和章建平，也被牢牢套在了半山腰。

　　一边是百万级新车订单火爆，一边是江淮股价持续下跌。尊界已经打进了高端局，为什么背后的上市公司却反而秀出了一波“跳水技巧”？

　　01 尊界，越贵越好卖

　　尊界似乎从一开始，就没打算走寻常路。

　　在新能源崛起的这几年来，中国汽车品牌冲击高端，通常都有一套循序渐进的路径：往往先在二三十万元市场站稳脚跟，再推出旗舰车型，逐步向奔驰E级、宝马5系和奥迪A6L所在的“56E”市场渗透。

　　但尊界的首款车型S800，直接跳过了这道关卡。70.8万—101.8万元的售价，让S800一上来就与奔驰S级、宝马7系、奥迪A8L同台竞争，更高配版本甚至把迈巴赫S级拉进了对标名单。

　　别人还在想办法敲开BBA的大门，尊界已经坐上了百万级行政轿车的牌桌。

　　这是汽车行业公认的“地狱副本”。2025年国内乘用车市场全年销量为2355.3万辆，其中成交价格在20万以内的车型占比高达72.9%（10-15万区间占比最高为30.0%）。20万以上占比仅有27.1%，而59万以上占比仅有2%。

　　因为到了这个价格带，消费者购买的早已不只是配置、空间和智能驾驶，还有品牌积累、商务认同和身份象征。传统豪华品牌用了几十年甚至上百年建立的溢价，很难通过一次发布会、几块屏幕和一张配置表轻易撼动。

　　在S800之前，没有任何一款国产轿车敢把价格锚定在70万元以上并实现规模交付。

　　但在鸿蒙智行的加持下，尊界偏偏打出了成绩。去年12月，S800单月交付超过4200辆，登顶70万元以上豪华轿车市场；到了今年6月，即便月度上险量已经从交付高峰回落，S800仍然位居该价格带第一。而累计来看，S800交付量已经接近1.9万辆。

　　对于一款起售价超过70万元的国产轿车而言，这个成绩已经证明，消费者并非不愿意为中国品牌支付百万级价格。尊界也由此完成了最难的一步：从一个依附于江淮和华为的合作项目，变成一个真正被高净值消费者认识的豪华品牌。

　　按照正常的商业路径，尊界接下来本可以借助S800建立的品牌势能，向价格更低、市场更大的SUV下探，用一款四五十万元的车型收割销量，但尊界没有选择“简单模式”。

　　S800进入稳定交付期后，尊界扭头又把第二场战役放在了超豪华MPV市场。V680预售价65万—90万元，V800更是直接达到80万—120万元，价格已经越过极氪009、腾势D9等国产高端MPV，直奔丰田埃尔法和雷克萨斯LM所在的市场。

　　在刚刚过去的6月，轿车市场占比38.8%，SUV市场占比56.6%，MPV的市场占比仅有4.6%，本就是乘用车三大品类中市场规模最小的一类；80万元以上的超豪华MPV，更是小众中的小众。

　　但小众并不意味着没有价值。过去几年，腾势D9、极氪009等车型已经证明，中国品牌有能力从别克GL8、丰田埃尔法等传统车型手中抢走高端MPV用户。

　　而这正中尊界下怀，作为S800的延续产品，V800高达百万的售价，几乎瞄准了同一类人群，试图用尺寸、座舱、智能驾驶和旗舰配置，重新回答一辆百万级MPV应该提供什么。

　　这样的打法，至少从预售表现来看仍然有效。

　　V800和V680预售23天订单突破1万辆，其中售价更高的V800占比达到约80%。消费者并没有因为其80万—120万元的预售价转向更便宜的版本，反而更多地选择了旗舰车型。

　　从S800到V800，尊界正在把一款车的成功，逐渐变成一个品牌的高端认知，对于一个诞生仅两年、没有百年品牌积淀的新玩家而言，这本身就已经是一场罕见的胜利。

　　只不过这场胜利，看起来更多属于鸿蒙智行和其背后的心智，而非“代工厂”江淮汽车自己。

　　02 尊界成了，牛散套了

　　尊界的高端故事虽然越讲越顺，但投资江淮的牛散账户里，却是一片惨绿。

　　今年2月，江淮汽车完成近35亿元定增，发行价格为49.88元/股。在八名认购对象中，葛卫东与章建平妻子方文艳分别出资10亿元，各自获配约2004.8万股，成为这轮定增中出手最重的两名投资者。

　　但按照7月24日19.64元的收盘价计算，据发行价格已经腰斩，两笔定增持仓的市值均只剩约3.94亿元，各自浮亏超过6亿元，合计浮亏超过12亿元。

　　更耐人寻味的是，在定增股份尚未解禁之际，方文艳已经率先减仓。6月10日至23日，她累计卖出923.5万股此前持有的流通股，按期间成交均价粗略计算，套现约2.9亿元。

　　虽然此次减持并非仍处锁定期的定增股份，但章建平夫妇先行收缩仓位，虽然不能说是认错离场，但曾经重仓押注尊界的耐心确实在被股价消耗。

　　而江淮汽车的股价之所以一路向下，原因并不复杂：资本市场逐渐发现，尊界的高端故事，暂时还接不住江淮的业绩。

　　2025年，江淮汽车实现营业收入464.76亿元，同比增长10.35%，但归母净利润仍然亏损17.03亿元，扣非净亏损更是达到25亿元。进入2026年后，这种局面也没有明显扭转。江淮预计上半年归母净亏损约7.4亿元，扣非净亏损约9.86亿元，与去年同期相比几乎仍在原地踏步。

　　换句话说，S800虽然卖进了百万级市场，却还没有把江淮从亏损中拉出来。

　　而原因主要是尊界在江淮体内的权重实在太小了。

　　2026年上半年，江淮汽车累计销量17.24万辆，同比下降9.56%；其中SUV销量同比下降27.96%，轿车销量下降36.17%。尊界带来的增量，还不足以抵消传统乘用车和其他业务的下滑。

　　与此同时，打造一个超豪华品牌本身也极其烧钱。

　　从新车型研发、专属工厂建设，到品牌营销和服务体系搭建，尊界尚处于重投入阶段。卖出一辆百万元豪车带来的收入，不能简单等同于江淮获得的利润；近两万辆S800能够创造一个国产豪车纪录，却很难立刻覆盖一家综合车企的全部成本。

　　江淮在业绩预告中也将亏损归因于销量下滑、联营企业亏损以及汇率波动。其中，联营企业带来的投资亏损约1.3亿元，汇兑收益同比减少约3.9亿元。尊界正在向上突破，但江淮原有的业务和成本包袱，依然在从后方拉扯。

　　而这，才是江淮汽车“跌跌不休”的真正原因。或许葛卫东与章建平并没有看错尊界的高端化能力，却高估了尊界改造江淮利润表的速度。

　　市场此前期待的，是江淮借尊界复制赛力斯的逆袭：一款爆款带动一个品牌，一个品牌再重塑整家上市公司。但尊界选择的百万轿车和超豪华MPV，本就是容量有限的小众市场，即便连续成为细分市场冠军，也很难迅速形成问界那样数十万辆的销量规模。

　　当尊界兑现的是品牌高度，而资本市场期待的是利润厚度，江淮汽车的估值必须被重新计算。

　　所以当下的江淮，正处在一个尴尬的夹层里。高端形象或许已经立了起来，但利润还没跟上来；预售订单已经爆了，但股价还在往下走。而牛散葛卫东和章建平是否押对了方向，可能还要再等一两年才能验证。

　　至少现在，尊界“上天”和江淮“落地”之间，还隔着一道需要时间才能填平的鸿沟。